作者 |Luca Socci
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编译 | 华尔街大事件
迪尔公司（NYSE：DE ）在农业机械行业中占据着无可争议的市场领导地位，2022 年总销售额为 557 亿美元，是其竞争对手凯斯纽荷兰工业公司销售额的两倍多。
有一些趋势对该行业有利：世界人口不断增长、土地稀缺以及导致自主解决方案紧张的劳动力市场。这些要点构成了分析师对该行业以及迪尔公司的乐观看法。
现在供应链瓶颈正在缓解，迪尔正在有效交付 "23 型机器，这将产生销售收入，与仅在 2022 年交付的 "21 型机器进行比较。这意味着存在两年的价格差异，这将产生有意义的影响关于报告的结果。正如迪尔在2023 年第二季度财报电话会议上报告的那样，事实上，净销售额同比增长了 53%。随着通胀继续消退，我们预计价格实现将在未来两个季度正常化
迪尔能够利用其品牌知名度大幅提高价格，抵消通胀压力带来的成本上升。
在上次财报电话会议上，迪尔报告称其订单已延长至 2024 财年，这意味着 2023 年已全部覆盖（迪尔在上一年最后一个季度开始其财年）。
2022年全球农业生产力报告表示“经济合作与发展组织 (OECD) 预测 2022 年至 2031 年粮食需求年增长率为 1.4%，主要是由于人口增长。2011 年至 2020 年农业总产值平均增长 1.93%。根据 OECD 的人口增长据预测，世界人均GDP增长将超过人口增长，这意味着全球人均净收入将增加。
因此，迪尔在精准和自主农业方面的技术创新将让许多农民在他们的新设备上寻求和需要它。
尽管农业装备存在周期性更新换代过程，但当前的周期与以往有一些不同之处。具体来说有两个原因：
正如迪尔管理层在第一季度财报电话会议上所说：“2023 年的生产水平仍比之前的更换周期低 20%、25%。”因此，2023 年拖拉机的平均机龄应会保持较高水平，从而进一步创造对新设备的被压抑的需求。因此，更换周期将比平时更长。
迪尔正在大力投资数字化、自动化、自主性和替代推进技术。通过这些技术发展，该公司将提高产品效率，同时提高其经济价值。
尽管卡特彼勒仅在某些领域与迪尔竞争，但出于多种原因，卡特彼勒与迪尔是密切的竞争对手，以至于投资者经常将它们放在一起考虑。
如果将这两家公司与凯斯纽荷兰工业集团 和爱科集团进行比较，就会发现迪尔公司的市盈率远远高于后两家公司。然而，与卡特彼勒相比，它的预期市盈率较低（迪尔为 13.6，卡特彼勒为 15.9）。
尽管迪尔拥有更好的盈利指标，但为什么会出现这种情况？
部分答案可以从两家公司的收入组合的构建方式中找到。
特别是，卡特彼勒比迪尔更早地认识到利用数字化解决方案创建服务业务的重要性，这实际上可以提高客户的资产利用率和制造商的盈利能力。
因此，卡特彼勒在这一领域投入了大量精力，目前该业务线的销售额近 600 亿美元，其中 220 亿美元来自该业务线。相当令人印象深刻。事实上，服务收入是经常性的，它抵消了周期性，同时保护和增加了公司的利润。众所周知，机械制造商需要找到一种方法在整个生命周期中通过其车队货币化。Caterpillar 已经发展出一项出色的业务，约占其收入的 36%。
卡特彼勒不仅在 2022 年创造了 220 亿美元的服务收入，而且凭借其超过 140 万个互联资产的临界规模，该公司也有望在 2026 年实现 280 亿美元的长期目标。
另一方面，迪尔报告称，截至 2022 年底，该公司只有 50 万台联网机器，占地 3.29 亿英亩。
正如从投资者演示文稿中的这张幻灯片中看到的，迪尔希望到 2026 年达到 5 亿英亩的参与面积并连接 150 万台机器。这将实现到 2030 年将企业经常性收入增长到 10% 的财务目标。
迪尔投资者介绍
正如迪尔管理层在第一季度财报电话会议上表示的那样：
卡特彼勒的每股收益比迪尔公司的交易价格更高，因为超过三分之一的每股收益来自经常性收入。另一方面，迪尔的经常性收入占总销售额的比例似乎仍低于 10%。如果我们考虑类似行业的其他参与者，这个数字相当低。显然，迪尔的稳定性不如卡特彼勒，尽管迪尔主要经营的行业似乎比卡特彼勒的周期性要少一些。
那么，看看迪尔目标的财务结果可能会产生什么影响。
卡特彼勒的预期市盈率为 15.9。这个倍数来自每股收益，其中约 40% 来自经常性收入（与销售收入相比，这种收入通常具有较低的固定成本）。普遍预计卡特彼勒 2023 年每股收益为 18 美元。所以我们可以认为7.2美元来自服务收入。这种收入更有价值，可以奖励20的倍数（高于SP500的平均水平）。这使得卡特彼勒每股收益为 144 美元，与经常性收入挂钩。
鉴于卡特彼勒拥有的领导地位及其与其他新来者隔离的技术知识，2023 年剩余的 10.8 美元每股收益可以以 12 的价格交易。这是每股 130 美元。预计卡特彼勒 2023 年的目标价格约为 274 美元，略高于目前的价格。
目前迪尔的交易价格为 430 美元。但可以假设其经常性收入不到总销售额的 10%。我们假设这个比例约为 3%。
迪尔预计 2023 财年每股收益将达到 32 美元，其预期市盈率为 13.6。让我们将其每股收益分解为销售收入的 97% 和经常性收入的 3%，并使用与卡特彼勒相同的倍数。我们的设备销售收入约为 372.5 美元，经常性收入为 20 美元，总股价为 391.7 美元，低于当前股价。
然而，如果预计迪尔将其经常性收入增长到总销售额的 10%，我们将拥有 346+64，相当于 410 美元。今年迪尔将无法实现这种组合，但随着其总收入的增长，并且其中很大一部分来自经常性收入，我们将看到倍数扩张，由于行业溢价，迪尔实际上可能会以比卡特彼勒更高的倍数进行交易。
目前，迪尔公司的收入约为550亿美元。到 2030 年，这一数字可能约为 700 亿美元，其中 70 亿美元将来自经常性收入。
迪尔的净利润率通常为两位数。我们假设约为 12%。我们的销售收入净收入将达到 84 亿美元。服务收入的净利润率通常在30%以上。假设为 35%，到 2030 年将额外获得 24.5 亿美元的净利润，总净利润将达到 108.5 亿美元。
84 亿美元的销售净利润使市值达到 100.8 美元，远期倍数为 12。来自经常性收入的净利润为 20 倍，加上前瞻市值达 490 亿美元。预期市值为 1500 亿美元，比当前市值高出约 240 亿美元。如果不考虑回购的影响，面临的情况是，随着投资者看到迪尔建立经常性收入流的努力将如何获得回报，每股收益很可能会出现良好的增长，并且倍数扩张也会随之而来。
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